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	<title>China Tells &#187; From China (内部思潮)</title>
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		<title>伍治坚:欧债危机新篇章 (A New Era of Euro Debt Crisis)</title>
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		<pubDate>Tue, 17 Jan 2012 08:15:38 +0000</pubDate>
		<dc:creator>Wushu</dc:creator>
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		<description><![CDATA[如果要用一个词语简单的概括2011年的全球金融市场，那么“欧债危机”可能具有相当的代表性。在过去的一年中，不管是股票、债券还是外汇投资者，似乎都要看欧洲的脸色行事。如果欧洲债务危机得到一定程度的缓解，各类风险资产便有很大的机会得到升值，反之亦然。 进入2012年，旷日持久的欧债危机是否会发生一些新的变化呢？在笔者看来，这个问题的答案既为是，亦为否。 先来看“是”的部分。欧债危机的新旧阶段的分水岭，当划分在2011年11月1日，即欧洲央行新任总裁德拉吉（Mario Draghi）的上任时间。俗话说新官上任三把火，德拉吉上任以来还不到三个月，但却已经实施了一些大刀阔斧式、前任行长特里谢（Jean-Claude Trichet）没有施行的新政策，总结下来有以下几条。 首先德拉吉在他上任后的第一次和第二次央行会议上，分两次将欧元基准利率从 1.5%下调到目前的1%，间接否认了前任行长特里谢在2011年上半年升息的政策。要知道欧洲央行一向以对待通胀威胁的严谨态度著称，即使在2008年 金融危机的时候，其基准利率也没有低过1%。这也是为什么特里谢在2011年上半年全球经济似乎还没有明显企稳，但似乎又有通胀隐忧的情况下，先于其他央 行急急升息的重要原因之一。但是德拉吉上任伊始就毫不犹豫将前任偏紧的货币政策逆转，可见其应对危机的决心。 德拉吉上任后的第二项重大 政策，是给欧洲所有的商业银行没有限量的长达三年之久的基于基准利率（1%）贷款，即所谓的长期再融资贷款（Long Term Refinancing Operation）。公平地讲，欧洲央行对欧元区猪猡诸国的困境并非视而不见。但由于央行宪章对其职责的限制，欧洲央行并不能像其他央行那样，给予那些 债台高筑的政府直接的金融援助，也不能在一级市场上购买这些政府所发行的债券。所以在迄今为止的所谓援助措施中，欧洲央行一直是遮遮掩掩，无法出台一些明 确的、足以平息市场担忧的彻底性政策，即使在购买猪猡诸国政府债券的时候也是偷偷摸摸，声称仅限于购买二级市场上的债券，并且在一定时日之后会重新卖出 （Sterilization）。 从央行政策的限制性角度来理解长期再融资贷款，此举可以说是欧洲央行在特殊情况下想出的一招权宜之 计。央行的如意算盘是，既然不能直接援助那些赤字政府，那就在宪章规定的权限之内，大规模援助欧元区的商业银行，然后通过商业银行之手给予身处债务困境的 政府一些援助（比如购买他们的政府债券），达到援助这些政府的最终目的。 但是从另外一个角度看事情的另一面，欧元区的领导人（特别是德 法领导人）仍旧希望给那些赤字政府足够的压力，继续推动其内部的财政改革和削减开支，因此又反对给予这些政府过多的金融援助，弱化其改革的压力，因此最后 敲定贷款期限长达三年，可以解燃眉之急，但将长期的根本性问题留给各国政府通过财政手段自行解决。 从市场反应来看，欧元区银行一共申请 了总额接近5000亿欧元的长期再融资贷款，大大超出市场预期。虽然此举对解决欧债危机的效果有待观察，但是德拉吉不同于前任的应对危机的处理方法可见一 斑。事实上，欧元对美元的汇率从德拉吉上任以来，从1.41左右一路下滑到1.27，在不到三个月的时间内贬值了10%强，可见市场已经开始认识到，新的 欧洲央行在应对危机时，完全不同于前任的政策以及影响。 说完了“是”，再简单说说“否”。在笔者看来，虽然德拉吉的一些大刀阔斧的政策，将自己同前任的政策分开，但是欧元区陷入债务困境的政府的根本问题，即过 高债务，过强币值和增长乏力等问题，无法在短期内得到解决。央行短期的货币政策不是万灵药，对解决以上长期的基本面问题作用有限。而要解决这些问题，根本 还是需要这些陷入困境的政府，进行更大规模的改革，以提高生产力和刺激增长，否则再过一年，我们可能还是会看到这些政府在债务的泥潭中步履蹒跚，越陷越 深。 此文原载联合早报. Related Posts:What&#8217;s the link between Greek Crisis and RMB (希腊债务危机和人民币)泡沫破灭2012 (Bubble to Burst in 2012)Wu Zhijian: Why Germany should not, and would not [...]]]></description>
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		<title>伍治坚：希腊离退出欧元区一步之遥 (Wu Zhijian: One Step Closer to Exit)</title>
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		<pubDate>Fri, 04 Nov 2011 02:21:09 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[此文原载联合早报 10月31日，希腊总理帕潘德里欧提议举行公投，由希腊全体人民决定是否接受欧洲议会、欧洲央行和国际货币基金组织（IMF）给予希腊的债务援助。 在此之前，欧洲债务危机断断续续已经持续了接近两年。希腊总理在这时候抛出这一令人大跌眼镜的怪招，为这场危机的解决又增加了许多不确定因素。 一个重要的问题是，为什么希腊总理要在这时候宣布举行公投？公投在希腊国内有民意支持么？回答这个问题，要从如何治愈希腊债务问题的源头说起。 从历史经验来看，一个国家要摆脱债务危机，似乎有两种方法：速效的和缓慢的。这有点像西医和中医，西医讲求用强效的大剂量，对患病区域集中用药以求快速见效，而中医讲求慢条斯理循序渐进。 绝大部分经历过债务危机的国家都会选择西医疗法，因为这种方法虽然在短时间内要经历很大的痛苦，但是耗时短见效快，咬牙坚持忍一忍，危机可能就过去了。 对这些国家渡过债务危机的历史进行的研究发现，基本上他们扭转局势都需要两个必要条件：第一就是快速和大规模的本币贬值，第二就是债务重组。这两个条件缺 一不可。大规模的本币贬值，让债务国的国际竞争力在短时间内成倍上升，为以后经济恢复元气夯下基础；债务重组让债务国的还债压力得到暂时的缓解，不至于被 过多的债务压得喘不过气来。 这次广受关注的希腊债务危机，有两个不同于以往的特点：首先是希腊的债务大部分是本币（即欧元）；其次是希 腊没有自主调控币值的能力（受欧洲央行控制）。因此只要希腊继续留在欧元区，她就没可能通过传统的西医方法（即快速的本币贬值加债务重组）来解决其债务问 题，留给希腊的选择只剩下第二条，即笔者上面所提到的中医法。 选择了中医法，其本质就是选择了在本币不贬值的前提下，来提高国家的竞争 力和偿债能力，从经济学角度上来讲，无非就是要削减成本，降低不必要的支出，提高生产效率。因此希腊政府出台了一系列改革方案，比如削减公务员工资，延长 退休年龄，减少或者取消各种名目的政府支出等等。但由于这是一个循序渐进的疗法，因此不得不进行长期治疗，在短时间内也可能看不到什么立竿见影的效果。 正是因为中医法需要长时间的痛苦，让希腊政府似乎看不到解决问题的曙光。没有人喜欢自己的退休金和工资被削减，因此希腊国内不停地出现工会罢工。希腊的 工人上街游行，反对政府通过的削减赤字的决定。这也让希腊政府陷入两难的困境：不削减赤字就拿不到欧洲央行和国际货币基金组织的救援贷款，但过度削减的话 国内人民又吃不消。这就是这次希腊总理宣布举行公投的历史背景。 根据历史经验，唯一可以让希腊快速解决其债务危机的方法，就是退出欧元 区，并通过上文提到的西医疗法快速改革。但是这样做可能在短时间内造成社会混乱甚至动荡，并且希腊也会受到很大的国际压力和谴责，也不太可能继续获得国际 援助。在这样的情况下，帕潘德里欧破罐子破摔，决定通过公投来赌一次。如果公投的结果为否定，即希腊人民反对接受援助条款，那么欧洲其他国家的领导人就要 面对希腊违约，甚至是退出欧元区的可能性。到时候摆在他们面前的选择，就变成了要么同希腊妥协（即降低援助条约的要求，或者更大幅度的减免债务），要么继 续强硬到不惜让希腊退出欧元区。 以笔者之见，欧洲领导人妥协的可能性不大。主要原因是欧元区以德法为首的领导人，不太可能开一个先例让 希腊得到特赦（这个先例一开，后面就会有意大利、西班牙等国效仿）。同时欧洲央行在万不得已的时候，还是可以发挥最终借款人（Lender of Last Resort）的角色，来护住留在欧元区内的银行和政府债务。因此虽然希腊退出欧元区将造成很多动荡，但也不是没有办法应对。希腊如果真的退出欧元区，虽 然债务可以一笔勾销，但其成本也将是巨大的。帕潘德里欧可能到后来发现自己聪明反被聪明误，将自己逼入骑虎难下的境地。 Related Posts:伍治坚：希腊危机还没完 (Wu Zhijian: Game not over for Greece)伍治坚：金融危机离我们不远 (Wu Zhijian: One step closer to the Financial Crisis)Wu Zhijian being Interviewed by HedgeWeek (伍治坚接受HedgeWeek采访)Presentation at Hedge [...]]]></description>
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		<title>伍治坚：中美贸易战 (Wu Zhijian: Trade War Between China and USA)</title>
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		<pubDate>Thu, 20 Oct 2011 12:59:02 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[今年10月11日，美国参议院以63票对35票通过《2011年货币汇率监督改革法案》。同一天民主党参议员希拉里(Hillary Clinton)对此法案的通过评论道：这一法案反映了很多美国人对于中国汇率政策的失望和不满。此消息一出，立刻引起中国方面的强烈回应。10月12日，即法案通过的后一天，中国外交部，中央银行和商务部纷纷表态，对此法案提出了坚决反对。同一天人民币对美元汇率一改年初以来的升值趋势，陡然在一天之内突降0.5%，似乎从侧面宣示了北京的强硬立场。 这样剑拔弩张的态势让人不免开始担心：中国和美国，这两个世界上最大的经济体，是否会打起贸易战？在目前全球经济复苏形势不明朗，欧洲债务危机没有明确解决方案的时候打起贸易战，岂不是雪上加霜，加大全球经济重回08年衰退的风险？ 要分析这场贸易战的发展态势，就要从最近这次交锋的源点，即美国说起。事实上中美之间的贸易摩擦时有发生，并且往往在美国国内政治矛盾比较突出的时候，比如美国总统大选之前达到高峰。最近美国国内的政治气氛不可谓不紧张。首先是草根阶层发起的占领华尔街(Occupy Wall Street)运动，从一开始几乎无人关注，到目前的规模日盛，甚至连美国总统奥巴马也在公开场合表示理解占领华尔街运动的倡导者。占领华尔街运动的本质是美国国内贫富差距拉大导致的阶级矛盾激化的一个爆发。这种贫富差距的拉大，在08年金融海啸之后美国国内失业率陡增的情况下更加明显，甚至给人一种朱门酒肉臭（华尔街的高管继续坐享千万美元的年薪），路有冻死骨（一千五百万左右的失业人口，每天只能靠领救济金过活）的感觉。 在这个时候，恰逢美国2012年总统选举的备选活动开始。最近共和党人候选人在各个公开场合进行了好几轮候选人辩论，就如何解救美国众多没有工作的工人阶层，扭转美国经济在衰退边缘苦苦挣扎的窘态唇枪舌剑，而中国的汇率政策则成为候选人集中的攻击目标之一。 一个对美国普通民众，特别是那些深受金融危机影响从而失去工作的选民比较有吸引力的解释是，由于中国政府对其货币汇率的操纵（人为的压低其货币的汇率），中国制造的比较便宜的产品便可以被倾销到全球各地包括美国。在这样的情况下，中国的工厂被养活了，美国的工厂由于货币币值过高缺乏生产力，不得不被关闭。因此中国的汇率政策把美国人的工作抢走了。 有很多经济学家做过很多研究，得出结论中国的汇率政策和美国的失业率并没有多大的关系。比如人民币从2005年开始已经持续升值23%左右，但美国的失业率从08年金融危机之后陡增，可见即使人民币不断升值，美国的失业率也没有好多少。同时即使人民币继续升值导致中国制造的产品太贵而卖不去美国，美国很可能还是会从其它低成本国家，比如越南，墨西哥，印尼等地进口这些产品，因此对美国国内的就业率也不太会有帮助。 但是在政治面前，这些理性分析都被抛出了窗外。那么为什么美国选民会坚持相信一个似乎不被学术论证支持的假设（即中国制造抢走了美国人的饭碗）呢？要明白这个道理，可以观察一下最近的一次共和党候选人辩论。 在10月11日举行的美国共和党候选人辩论中，有一个问题是作为候选人你会如何应对和中国的贸易关系？对这个问题比较有发言权的候选人之一就是曾经做过中国大使的亨茨曼（Jon Huntsman）。亨茨曼回答道我认为我们（美国）不能跟中国打贸易战。因为中美是世界上最大的两个国家，打贸易战只会害得我们（美国）的出口商和农场主（笔者注：美国是农产品出口大国）受损失。我们需要和中国合作。而共和党目前民调领先的另一位候选人罗姆尼（Mitt Romney）则提出完全不同的论调。罗姆尼表现的更象一个强硬派，他强调他不怕和中国打贸易战。目前的总统和政府太弱势，因此让中国政府可以继续压低人民币汇率。如果他当选总统，则会立即向中国施压，要求升高人民币汇率，改善中美之间的贸易逆差。 从冷静的角度分析，似乎亨茨曼的观点更加理性。毕竟没有人愿意打贸易战，况且如果贸易战真的打起来，很有可能是两败俱伤。但有一个不得不提的心理因素是，很多选民心目中的领袖应该是勇敢坚强，拥有带领大家走出困境的大无畏精神。在经济困难时期，有很大一部分选民们需要的，是一个强壮有力的领导者来告诉他们，美国是一个伟大的国家，我们（美国）不惧怕其他任何人（包括中国）。如果中国的货币政策夺取了我们的工作，那我就会领导你们和他们抗争到底。在这种心理需求下，罗姆尼抛出这样的贸易战争论可能也就不足为奇了。事实上目前的民调也确实显示罗姆尼领先于亨茨曼之上。 通过这个分析，读者就可以理解目前所谓的贸易战，其本质上是美国国内政治气氛变化，特别是由于总统选战的需要而引发的。由于这一需求主要来自一些比较激进的议员，因此不太可能影响到华府对北京的政策，而这一提案也可能在被呈交给总统之前就被两院否决。在过去几年中，类似的贸易战论调发生过不止一次，但最终都无疾而终，可见美国国内也并非有真打贸易战的民意基础。正如共和党候选人亨茨曼所说，中美都没有选择，只能互相合作，这样对大家才是最有利的。 Related Posts:Wu Zhijian being Interviewed by HedgeWeek (伍治坚接受HedgeWeek采访)Presentation at Hedge Fund Conference November 2011 &#8211; China&#8217;s Reaction to European Debt CrisisChina&#8217;s Diesel Production continues the growth (柴油产量逐年递增)伍治坚：希腊离退出欧元区一步之遥 (Wu Zhijian: One Step Closer to Exit)Wu Zhijian Lecturing in NUS (国立大学讲座)Powered by [...]]]></description>
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		<title>伍治坚：零八再现 (Wu Zhijian: 2008 all over again)</title>
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		<pubDate>Tue, 20 Sep 2011 03:46:05 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[最近欧洲金融市场的变化发展和2008年美国的金融危机有很多相似之处。比如最新瑞银(UBS)爆出金融交易损失20亿美元的消息，让人不免想起当时的贝尔斯登(Bear Stern)也是由于大笔的交易损失最终被JP Morgan低价收购。但是仔细分析这次的欧洲债务问题，似乎又有比08年更加难以解决的问题。 08年美国次贷危机在九月份雷曼兄弟(Lehman Brothers)宣布倒闭的时候达到顶峰。银行间借贷几乎冻结，没有银行敢贷款给其他银行，生怕对方是下一个雷曼。这样的恶劣环境波及到实体经济，导致非金融行业的公司也纷纷出现资金断流，引发美国，乃至全球的经济衰退。当时的美国财政部长保尔森(Henry Paulson)和美联储主席伯南克(Ben Bernanke)携手力促国会通过了一系列史无前例的应对措施，包括高达3000亿美元的TARP (Troubled Asset Relief Program)，以及之后的第一轮量化宽松(Quantitative Easing)大规模购买房贷抵押债券，终于勉强使金融市场恢复运行。 在今天的欧洲，虽然债务问题的源头似乎来自于希腊，但目前的焦点均集中在意大利身上。主要原因是希腊虽然债务缠身，并且似乎早晚会违约，但是其总量不大，不足以危及欧洲金融系统的核心。意大利则不一样。目前意大利的10年期国债殖利率达到5.5%左右。一般认为如果意大利国债殖利率超过6%，那么就有可能无法偿还其债务（即有违约风险）.可以毫不夸张的说，如果意大利发生违约，那么欧元区则真的到了面临生死存亡的时候了。 在这种情况下，唯一可以平息这场危机的方法，似乎就是借鉴美国在08年的经验，通过政府和央行联手，向市场提供近乎无限的流动性，并且大规模购买低质量债券（如希腊，西班牙和意大利债券），向市场发出一个强烈的信号，即政府有足够的决心和能力来解决危机，还市场以信心。但是今天的欧洲和当时的美国有一个大不同，即欧元区有17个成员国，等同于17个保尔森，每个国家的财长都自顾自扫门前雪，几乎不可能在短时间内达成一致推出有效的措施。而其中最主要的矛盾即存在于南欧诸国和德法之间。 欧洲债务危机虽然源于南欧诸国（如希腊，西班牙和葡萄牙等），但真正能够解决欧债危机的关键人物还是要靠德法两国。对于德法两国的领导人来说，他们目前有两个选择：要么救希腊诸国（这样可以避免危机扩散危及整个欧洲的金融系统）；要么救自己国家的银行（因为如果希腊等国发生债务违约，德法两国的银行首当其冲必定蒙受损失，从而造成德法两国乃至整个欧洲的金融动荡）。金融市场并非对此视而不见，这就是为什么德法两国，特别是法国银行的股价从年初开始即大幅走低的主要原因之一。 从政治上来说，德法两国国内的选民对政府救助希腊等南欧诸国相当反感。在他们看来，自己在辛苦工作之后上缴的税金，凭什么去救助一个债务缠身的外国政府？这就是为什么德法两国在解决债务问题上面总显得投鼠忌器，举步维艰，无法推出有效的政策以彻底解决这一问题。但是如果希腊，西班牙甚至意大利违约，造成德法两国的银行难以弥补的损失，在这时候政府再出手救助银行，可能就会得到更多民众的支持，毕竟纳税人救助本国银行维系其金融系统的稳定似乎天经地义。这就是为什么笔者认为德法领导人可能会让希腊违约，然后从救助本国银行的角度来寻求解决之道。 可是光靠政府还是不够，因为即使德法这两个欧元区最大的经济体，其本身的债务程度也不低，并且其议会对额外的支出都会严格把关，不可能无限量提供资金去救助银行。因此解决欧债危机的另一个重要角色就非欧洲央行莫属了。欧央行的问题是其主席特里谢对购买南欧诸国的债券并不太感兴趣。八月份欧央行举行例行会议，特里谢在之后的记者招待会上罕见的以极大的激情为自己主导的央行政策辩解，强调欧央行只有一个任务，即维持物价稳定。过多的购买南欧债券可能产生通胀之虞，与稳定物价的核心任务相冲突。特里谢关于央行核心任务的言论虽然有据可循，但是在目前这场史无前例的危机之前，央行继续墨守成规似乎也有些欠缺灵活性。好在特里谢的任期在十月底就结束，届时意大利人德拉吉(Mario Draghi)将上马接任，很可能新官上任就要推出一系列新政以应对这场危机。 总的看来，目前的欧债危机和08年的次贷危机有很多相似之处，因此需要欧洲政府和欧洲央行通力合作才可能解决。由于欧洲政治结构的特殊性，其面临的挑战似乎还要多过于美国，因此这次的危机也很可能耗时更长。所谓亡羊补牢为时未晚，希望欧洲领导人早下决心早作决断，还市场以稳定，否则我们可能又要经历08年的金融动荡以及之后的经济衰退了。 Related Posts:Wu Zhijian being Interviewed by HedgeWeek (伍治坚接受HedgeWeek采访)伍治坚：金融危机离我们不远 (Wu Zhijian: One step closer to the Financial Crisis)Wu Zhijian: An Internationalized Quantitative Easing? (伍治坚:国际化量宽)Presentation at Hedge Fund Conference November 2011 &#8211; China&#8217;s Reaction to European Debt Crisis伍治坚：伯南克的世纪豪赌 [...]]]></description>
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		<title>Back to Ordos in 2 Years (再探鬼城)</title>
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		<pubDate>Mon, 12 Sep 2011 01:33:19 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[It&#8217;s been 2 years since the empty city of Ordos has been reported. So what the city looks like after 2 years? This video takes you there. 2年前，内蒙鬼城鄂尔多斯被媒体曝光。2年后的今天，这个城市有什么变化呢？ Related Posts:Wu Zhijian, CEO of Woodsford Capital Management being interviewed on Economic Times (实时采访)Empty City being built for GDP (21世纪的空城计)鄂尔多斯，中国的迪拜 (China&#8217;s Dubai &#8211; Ordos)Is China being Emptied? [...]]]></description>
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		<title>伍治坚: 泡沫疗法几时休</title>
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		<pubDate>Tue, 06 Sep 2011 01:22:21 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[故事要从1987年十月的一天说起。在那个至今仍让投资者心有余悸的星期一，道琼斯指数单日下跌23％，史称黑色星期一。在随后的3年中，由于储蓄和贷款危机(Savings &#38; Loan Crisis) 的爆发以及由海湾战争引发的石油价格上涨，美国经济陷入长达八个月的衰退期。 为了让经济及早恢复到正常增长的轨迹，当时的美联储大刀阔斧，将短期利率从1989年的10％降至1992年的3％。经过美联储和政府的不懈努力，美国经济从1992年开始复苏，石油价格回落到可接受水平，美国的通胀率得到有效控制，当时的克林顿政府甚至达到了政府预算盈余。到了90年代后期，互联网和信息技术的高速发展极大的提高了全行业的生产力，媒体高呼第三次科技革命已经来临，纳斯达克(Nasdaq)攀上5000点高峰。 可惜好景不长。2000年互联网泡沫的破裂让投资者从天堂坠入地狱。其实当时的美联储已经开始注意到经济过热的迹象，并从1999年中开始逐步调高利率。但是泡沫终究还是破灭，并且又将美国经济拖入衰退的深渊。在这样的情况下，美联储再次临危受命，果断地将利率在之后的两年中从6％下调至1.5％。这次的政策似乎又起了魔术般的作用。美国经济从2002年开始企稳回升，似乎又回到了长期稳定增长的历史轨道之中。 在应对上面两次经济衰退的过程中，美联储的政策受到了广泛的赞誉。央行的管理者在潜心学习了历史的教训之后，似乎找到了应对经济周期的良方：在经济衰退时期，央行当采取宽松的货币政策，如降低利率，增加货币供应量和鼓励消费等；而在经济有过热之嫌的时候，央行则紧缩银根，增加贷款成本，严防通货膨胀。曾经在70年代困扰经济学家的两大问题（即滞胀和周期性衰退），似乎已经被新一代的央行领导者彻底解决。 然而可能大多数人没有注意到央行应对这些经济周期性衰退所采用的方法。简而言之，美联储的策略可以归纳为泡沫疗法：即每当一个经济泡沫破裂给实体经济带来灾难性损害的时候，联储就想方设法去吹出另一个泡沫来代替已经破灭的泡沫，新的泡沫就好比给经济打了一针强心剂，使得本来奄奄一息的病人又生龙活虎起来。就像诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼(Paul Krugman)在2002年指出的：“为了应对这次经济衰退（笔者按：指互联网泡沫破裂引发的经济衰退），美联储需要大刀阔斧，&#8230;格林斯潘（笔者按：当时的美联储主席）需要创建一个房地产泡沫来取代破灭的纳斯达克泡沫”。 美联储不光成功的将美国经济带出了2000-2001年的经济衰退，而且她也成功的制造出了一个房地产泡沫。从2000开始，美国住房价格（经过通胀调整）上升了60％左右达到了2007年的历史高峰。在同一时间，美国国内生产总值（GDP）保持每年平均3%以上的增长率，失业率一直被控制在6％以下。 2007年以后房地产泡沫破裂的故事相信大多数读者都已经知道了。笔者在这有限的篇幅里回顾美国80年代以来经济周期的简短历史，目的就是想证明一点，即美联储的政策在很长的时间里是前后一致的。事实上在87年以来美国经历的所有衰退中，美联储的应对策略虽然各有千秋，但却大同小异。而由于这带有一致性的泡沫疗法，因此每次在开出药方后形成某些资产的泡沫就不足为奇了：90年代初的联储政策对纳斯达克泡沫的形成功不可没，而新世纪的联储政策则更是房地产泡沫背后最直接的推手之一。 一个有趣的问题是，照此逻辑，目前的联储政策可能会导致哪些资产价格的泡沫呢？在笔者看来，下一个大泡沫可能出现在以下三类资产，即黄金，联邦政府债券和大宗商品。自2009年美联储开始推出第一轮量化宽松(Quantitative Easing)算起，黄金价格从$ 800/盎司涨到 $ 1800/盎司左右，美国国债10年期殖利率从4％下降到目前的2％左右的水平，CRB指数（商品综合指数）上升了约44％。 由于美元的全球储备货币的地位，美联储泡沫疗法的影响力也造成了世界影响。大宗商品的泡沫化直接造成了这些商品的主要出口国（如澳大利亚和巴西）的经济过热，而国债殖利率的历史低位则逼迫美元游资在世界范围内寻找高额回报，从而一窝蜂的流入一些亚洲和新兴经济体，并由此推动这些经济体国内的通胀上升的压力。如此的资本流动造成了如今世界经济一冷（美国）一热（亚洲经济体和大宗商品出口国）的奇怪格局。 笔者在上文已经阐述过，美联储的政策在历史上有迹可循，一脉相承，因此不太可能轻易改变。最近伯南克宣布将美国短期零利率一直保持到2013年，因此笔者上文提到的冷热格局和三大资产泡沫应该还会持续。投资者在选择自己的资产组合的时候应当给与充分考虑。 Related Posts:伍治坚：人民币汇改：雷声大雨点小(Wu Zhijian: Thoughts on RMB floatation)Wu Zhijian: An Internationalized Quantitative Easing? (伍治坚:国际化量宽)Presentation at Hedge Fund Conference November 2011 &#8211; China&#8217;s Reaction to European Debt CrisisWu Zhijian: The Next Bubble伍治坚：第三次量化宽松箭在弦上 (Wu Zhijian: QE3 coming?)Powered by Contextual [...]]]></description>
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		<title>伍治坚：人民币汇改：雷声大雨点小(Wu Zhijian: Thoughts on RMB floatation)</title>
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		<pubDate>Thu, 26 May 2011 06:08:08 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[人民币的国际化是时下一个时髦的议题。比如最近就有多家媒体报道新加坡可能成为香港之后的第二大人民币离岸中心。事实上中国政府在几年前就已经提出人民币国际化的设想，而最近国际金融局势的变化似乎更加强了人民币国际化的动力。比如世界最重要的储备货币美元，由于美联储坚持不懈地主导其宽松的货币政策，让很多人开始担心美元在将来的购买力。而第二大储备货币欧元也好不到哪里去，其币值经常由于其成员国的债务危机而大幅度波动。由于中国现在在国际贸易中起着越来越重要的不可替代的作用，国际化的人民币成为弥补以上两大货币不足的自然选择。最近央行行长周小川也表示，中国将继续推动人民币的国际化。 可是如果读者这样就认为人民币取代美元或者欧元指日可待的话，那可能就太过天真乐观了。笔者的观点是人民币国际化可能雷声大雨点小，其进程可能要比大多数人想像的慢。主要原因在于人民币的国际化会和政府对经济的调控目标发生矛盾。 要理解这其中的缘由，就要从中国经济的基本面说起。 在过去的二十多年中，中国经济增长取得了令人瞩目的成绩，一跃成为全球第二大经济体。如果仔细分析中国经济增长的成分，便可以发现其经济增长模式主要依靠对投资的依赖。比如在这二十年间，投资对中国GDP增长的贡献超过40％以上，远高于消费和出口。和战后其他经济体发展轨迹对比研究可以发现，像中国这样的投资拉动型增长，无论是程度或者是时间跨度在战后历史上都是前所未有的。 一个有趣的问题是，为什么中国能够如此长期的保持这般高的投资率？毕竟，按照经济学教科书上的原理，随着投资量增加，投资的边际回报慢慢递减，而投资成本（利率）会慢慢增加，这样逐渐达到一个均衡的状态。 关于这个问题有很多不同的解释。在笔者看来，可能最有说服力的解释之一便是中国的资本账户是封闭的。由于对跨境资本流动采取多种限制和管理，政府就可以得心应手的对金融环境进行宏观调控，包括其中一些最重要的因素，如利率和汇率。 为什么说封闭的资本账户至关重要呢？在这里笔者可以举一个简单的例子。对于一个普通的储户来说，他一般会把自己的闲散资金存在银行里。但是对比过去二十年的存款利率和通胀率便可以发现，在大部分时间里，存款利率都是低于平均通胀率的。也就是说，如果把钱放在定存户口里，其购买力是会慢慢下降的。 如果资本账户是开放的，那么储户可能不满足于自己的存款仅获得负利率，因此可能会选择将自己的货币兑换成外币或者投资海外市场。但是由于资本账户封闭，储户无法把钱汇成外币或者带去国外，那么他还有什么其他选择呢？基本上来说就两条：要么买房，要么买股票。由于买房一般需要比较大的资金量，而股票市场对于普通老百姓来说又有过高的投机风险，因此事实上对于闲散资金并不充裕的储户来说，他的选择是很有限的。绕来绕去，即使银行只给他一些微不足道的存款利息，储户到最后还是只能把钱存在银行里。而如此充足的低成本资金供给，恰恰是投资拉动型经济增长需要的必不可缺的条件之一。换句话说，过去二十年，中国数以亿计的银行储户为经济增长做出了自己的贡献。 要推进人民币的国际化，资本账户迟早要开放。而开放资本账户会带来什么风险呢？在这里可能有两重风险。首先是国际资金的流向。由于美元利率很低，国际资金可能继续被中国的投资回报率吸引，这样加大流向中国的资金流，并且推高人民币汇率；另外一方面，国内的资金可能觉得回报不够好，或者国内通胀风险太高，因此寻求国际投资途径，这样一部分资金会选择走出去，并在这个过程中抬高国内的利率同时压低人民币的汇率。如果这样的资金外流形成一定规模，那么就会在事实上造成国内银根的紧缩，对一些利润率比较低的中小企业以及靠高杠杆率运作的房地产企业造成冲击，从而给经济秩序带来不稳定因素。 如果人民币的国际化会带来这样的风险，相信中国政府会三思而后行。中国政府在过去二十年对经济的宏观管理取得了令人瞩目的成绩。毕竟正是这样的中央调控确保中国经济可以在98年的亚洲金融危机和08年的次贷危机中转危为安度过难关。因此政府在改变这样的政策策略的时候应该会相当谨慎，不太可能轻易放弃其在经济活动中历来的主导角色。 Related Posts:Wu Zhijian being Interviewed by HedgeWeek (伍治坚接受HedgeWeek采访)Presentation at Hedge Fund Conference November 2011 &#8211; China&#8217;s Reaction to European Debt Crisis伍治坚：金融市场上的蝴蝶效应 (Wu Zhijian: Butterfly Effect)伍治坚: 泡沫疗法几时休伍治坚：民主制度下的阶级斗争 (Wu Zhijian: America&#8217;s class struggle)Powered by Contextual Related Posts]]></description>
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		<title>伍治坚：宏观投资策略推荐(Wu Zhijian: What asset to own)</title>
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		<pubDate>Sun, 15 May 2011 14:09:45 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[金融市场似乎永远都不会让人感到厌倦，因为这个世界从来都不平静。从欧元区的债务危机，到中东地区的茉莉花革命，再到最近的日本核危机，投资者似乎总有一些问题要操心。3月11日日本发生的大地震给全球金融市场带来了大幅波动，比如标准普尔500指数在一个星期内跌了5%左右。但是在接下来的一个月中，除了日本国内股市以外，其他各国股市均恢复了年初开始的涨势，有些甚至已经超过了地震前的价位。 股市在这时候发出的信息不容忽略。就最近几个月看来，不管是北非革命，或是葡萄牙寻求欧盟经济援助，或是日本大海啸，似乎都只能对股市产生微弱的短暂影响。在经过一两个星期的调整以后，市场就头也不回继续冲向更高的位置。 那么支撑市场如此强劲的主要因素有哪些呢？首先是美国经济似乎有复苏的苗头。比如上个周末的失业率数据远超预期，降到了8.8%。从3月中开始，10年期的国债殖利率(Yield)上升了接近40个基点，反映了债券市场对经济增速的乐观预期。目前的货币环境对股市上涨非常有利。比如短期国债和长期国债的殖利率相差超过300个基点，处于历史高位。长短利率的高额差别对银行来说不啻是天大的好消息，也鼓励他们对实体经济注入更多的流动性。短期真实利率（即联邦利率和通胀率的差额）依旧处于负区间。加上今年是美国总统在位的第三年，一般来讲政府出台的政策对企业界都比较宽松。从历史上来看，总统在位第三年的股市表现相当抢眼，远超于竞选年或者竞选年之后的前两年。 投资者在追加股票持仓的同时，也可以考虑多买些黄金。目前的通胀预期大部分集中在亚洲和新兴经济国家，欧美等发达国家（除英国以外）还没有这方面的忧虑。如果美国经济继续复苏，市场接下来的炒作题材可能就是发达国家的通胀。欧洲央行在时隔两年之后在美国和日本央行之前升息，也反映了央行对欧元区通胀威胁的担忧。黄金虽然已经上涨了不少价格，但是相对于各大央行为应对金融危机而增加的货币发行量，每年的黄金生产增量简直就是小巫见大巫。因此我感觉在未来的几个月黄金还有较大的上升空间。 货币方面，我比较看好一些亚洲区货币，比如新币，韩元和新台币。目前亚洲多个国家的利率仍旧远远落后于其经济增速（即实际利率为负），因此在美元利率持续零低位的情况下，这些国家的央行可能不得不继续紧缩货币政策，同时允许其货币进一步升值。在过去几个星期，我以上提到的这些货币都维持涨势不止，这样的情况还应该继续。澳币和加币也是我看好的币种，特别是加币。利比亚危机以及日后可能会出现的沙特危机凸现了一个特征，即全球主要的石油供应地区政局不稳。作为石油储量仅次于沙特的加拿大，其稳定的政局在这种时候更能凸现其投资价值。同时加拿大的很多资源性企业也是全球各大公司进行并购的目标，因此源源不 断地国际资本应该会继续支持加币的币值。 Related Posts:Presentation at Hedge Fund Conference November 2011 &#8211; China&#8217;s Reaction to European Debt CrisisWu Zhijian being Interviewed by HedgeWeek (伍治坚接受HedgeWeek采访)伍治坚：金融危机离我们不远 (Wu Zhijian: One step closer to the Financial Crisis)Wu Zhijian Lecturing in NUS (国立大学讲座)The geographic spread of China&#8217;s outward direct investment (对外投资地理分布)Powered by Contextual Related Posts]]></description>
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		<title>伍治坚：希腊危机还没完 (Wu Zhijian: Game not over for Greece)</title>
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		<pubDate>Sun, 15 May 2011 14:04:40 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[从历史经验来看，一个国家要摆脱债务危机，似乎有两种方法：快的和慢的。这有点像西医和中医，西医讲求用强效的大剂量对患病区域集中用药以求快速见效，而中医讲求慢条斯理循序渐进。绝大部分经历过债务危机的国家都会选择西医疗法，因为这种方法虽然在短时间内要经历很大的痛苦，但是耗时短见效快，咬牙坚持忍一忍，危机可能就过去了。 对这些国家渡过债务危机的历史进行的研究发现，基本上他们扭转局势都需要两个必要条件：第一就是快速和大规模的本币贬值，第二就是债务重组。这两个条件缺一不可。大规模的本币贬值让债务国的国际竞争力在短时间内成倍上升，为以后经济恢复元气夯下基础；债务重组让债务国的还债压力得到暂时的缓解，不至于被过多的债务压得喘不过气来。 这次广受关注的希腊（连带葡萄牙，爱尔兰和西班牙）债务危机，有两个不同于以往历史上其他国家的债务危机的特点：首先是希腊的债务大部分是本币（即欧元）；其次是希腊没有自主调控币值的能力（受欧洲央行控制）。因此只要希腊继续留在欧元区，那她就没可能通过传统的西医方法（即快速的本币贬值加债务重组）来解决其债务问题，因此留给希腊的选择只剩下第二条，即笔者上面所提到的中医法。 选择了中医法，其本质就是选择了在本币不贬值的前提下来提高国家的竞争力和偿债能力，从经济学角度上来讲，无非就是要削减成本，降低不必要的支出，提高生产效率。因此希腊政府出台了一系列改革方案，比如削减公务员工资，延长退休年龄，减少或者取消各种名目的政府支出，等等。但由于这是一个循序渐进的疗法，因此不得不进行长期治疗，在短时间内也可能看不到什么立竿见影的效果。 目前市场上有很多人担心希腊无法支付其巨额的贷款因此会赖帐。笔者的观点是这样的担心可能有点多余。为什么这么说呢，这还要从欧元区的货币机制说起。打从希腊加入欧元区第一天起，他们其实就已经放弃了对于货币政策的主导权（即由欧洲央行统一管理欧元的货币政策）。由于欧元区内各个经济体大小不一，最后欧洲央行的政策主导不可避免的由其中最大的经济体（即德国和法国）来主导。换句话说，希腊不得不接受主要由德法说了算的欧洲央行制定的货币规则。 从目前的形势看，德法应该不太会让希腊进行债务重组（或者赖账）。首先在德法看来，希腊债务问题的主因是其竞争力不够，同时寅吃卯粮。那么解决其问题的主要对策就应该是增强其竞争力并且削减过度消费，而不是允许希腊推迟偿债。事实上如果允许希腊推迟偿债，反而减轻了希腊政府进行必要的财政改革的压力，与一开始的治疗对策背道而驰。其次，如果允许希腊进行债务重组，那么很可能为其他国家开了一个恶劣的先例。如果希腊成为第一个吃螃蟹的国家，几乎可以肯定后面会有葡萄牙，爱尔兰甚至西班牙陆续跟上。欧洲央行对付希腊的债务重组应该说没啥大问题，可是如果加上葡，爱，西三国，央行还吃得消么？最后，事实上通过对希腊外债的分析可以看到，希腊最大的债权国就是德国和法国。如果希腊赖账不还或者推迟还款，刚刚经历过金融危机的德法银行能否挺得过去还真的很难说。德法的政府首脑应该不愿意去冒这个险。 根据历史经验，唯一可以让希腊快速解决其债务危机的方法就是退出欧元区并通过上文提到的西医疗法快速改革。但是这样做可能在短时间内造成社会混乱甚至动荡，并且希腊也会受到很大的国际压力和谴责，因此很难得到目前他们急需的国际援助。而希腊所选择的通过缩减成本来增加竞争力的方法耗时持久，同时大多数国民可能都要同甘共苦紧缩腰带过生活。综上所述，既然希腊已经选择了中医疗法，那么其将来几年所要面临的长期治疗的痛苦似乎是不可避免的，大家也要做好充分的准备，即希腊诸国的债务问题可能会在未来好几年持续反复地困扰金融市场。 Related Posts:伍治坚：希腊离退出欧元区一步之遥 (Wu Zhijian: One Step Closer to Exit)Wu Zhijian: Why Germany should not, and would not allow Greece to default (我为鱼肉，人为刀俎)Presentation at Hedge Fund Conference November 2011 &#8211; China&#8217;s Reaction to European Debt CrisisChina&#8217;s Debt level is safe (债务没啥可担心的)Wu Zhijian being Interviewed by HedgeWeek (伍治坚接受HedgeWeek采访)Powered by Contextual [...]]]></description>
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		<title>China&#8217;s Dilemma (两难的选择)</title>
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		<pubDate>Fri, 08 Apr 2011 04:02:41 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[China has been a successful prototype of managed capitalism in the past 20 years. The government tightly controls the interest rate, FX rate and cross-boarder capital movements so that they navigated the vessel through challenging times such as Asian Financial Crisis in 98 and Great Financial Crisis in 08. However, questions have been repeatedly raised [...]]]></description>
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		<title>Return to China (回家看看)</title>
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		<pubDate>Wed, 23 Mar 2011 11:13:40 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[Every time I return to China, there are some interesting and new findings, even though this is where I originally grew up. This time I have spent about a week in Shanghai, with the following points worth reporting: To start with, I think the so called worry about a jasmine-like revolution to take place in China [...]]]></description>
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		<title>伍治坚：伯南克的世纪豪赌 (Wu Zhijian: A Gamble for Bernanke)</title>
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		<pubDate>Sun, 16 Jan 2011 01:31:18 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[As the chairman of the central bank of the world&#8217;s most powerful nation, Ben Bernanke has a good reason to be the focus of all. During these two years, however, Bernanke seems to be battling with a huge gamble: a gamble that he has put in all the stake, especially his faith and reputation, and [...]]]></description>
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		<title>Android Mobile Phone App Installation Guide（谷歌手机软件安装指南）</title>
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		<description><![CDATA[开始之前： 【设置】-》【应用程序】-》允许安装第三方软件： 方法一：从数据线安装 1）通过数据线连接电脑USB口和手机MicroUSB口 2）手机会自动提醒已连接数据线，选择【装载】 3）电脑端将看到一个移动硬盘出现，打开即可看到手机SD卡上的存储文件，将要安装的文件复制到该磁盘上。使用手机上任何文件管理软件找到该文件打开即可安装。 方法二：通过命令行安装 1）安装Android SDK 2）通过数据线连接电脑USB口和手机MicroUSB口 3）输入命令adb install xxxx.apk （apk安装文件的文件名） Related Posts:Mobile User >700M (7亿手机用户)2010 IPO is all about Banks (炒股先炒银行股)Which stock market performs worst in 2010: China (中国股市表现全球最糟糕)China&#8217;s Property Sector most hit in Q1 (房产股第一季度受重创)Central Huijin unlikely to increase holdings (汇金近满仓)Powered by Contextual Related Posts]]></description>
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		<title>A letter to Michael Dell &#8211; 售后噩梦：我给迈克尔戴尔的上访信全文 &#8211; 罗比原创</title>
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		<pubDate>Thu, 04 Mar 2010 08:14:54 +0000</pubDate>
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		<category><![CDATA[Gossip China (八卦天下)]]></category>

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		<description><![CDATA[去年（09年）七月要买台式机给家人用，因为公司和DELL是Partner，可以享受大客户的折扣，所以就通过一个熟悉的DELL销售经理 Nancy下了单。整个过程一如既往的便捷和方便（十年来已经买过不下五台DELL产品），大约一星期后收到两个大箱子。小插曲是当时windows7还没发布，DELL的销售说让加钱买个pro版本的Vista，DELL网站承诺可以直接免费升级到windows7（09年10月发布）。没想到这个插曲后来就成了噩梦。

十一月下旬偶尔看到相关新闻想起来windows7的升级包的事情，上DELL网站查看居然已经有了，但是要自己上一个网站注册，并支付运费。当下就觉得这个服务很糟糕，因为这期间就没有任何DELL官方的通知发到我手机或者Email地址（这种服务我家楼下卖面包的都有）而且运费一说彻底颠覆了我对free upgrade的理解，要不是我残存的记忆力+熟练打开浏览器的能动力+正确访问DELL的官网而非某个山寨诈骗页面的辨识力+在一个角落发现这个页面欲遮还羞的观察力+一定的货币支付能力，我可能就此得不到这个蒸贵的服务包了，想到此处不由得一身冷汗。噼里啪啦填了在线表格，到得最后一步输入我的服务标签时杯具出现了，网站提示无法识别我的服务标签，在我不懈尝试数十次，期间更换了三种浏览器，两幅键盘鼠标，东西南北四个座位朝向后宣告失败。于是我发了 Email询问销售，得到回复是IT界著名金玉良言之“等等再试”。]]></description>
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		<title>3 million jobless graduates (3百万失业大学生)</title>
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		<pubDate>Wed, 24 Feb 2010 13:31:48 +0000</pubDate>
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		<category><![CDATA[Macro China (国际视点)]]></category>

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		<description><![CDATA[It is estimated that there are three million college graduates in China who struggle to find a job (See Article from LA Times). Since 1999, China government has started to increase the enrollment of universities by 30% annually. A side effect of the enlarged enrollment is starting to be felt in the recent years. According to a latest estimate, there are about 20 million undergraduates enrolled into universities in 2008. However, whether the country can provide 20 million job vacancies by the time that they graduate is a big question mark. In fact, in some regions such as Canton province, a phenomenon surfaced that the employers are struggling to find any labor and are willing to pay a hefty premium for hard labors than college graduates. After all, maybe the country doesn't need that many 'educated' professionals.

中国自从1999年开始大学扩招。从那以后，每年的大学毕业在就业市场上的折腾就成了一大难题。由于过于快速的扩招，每年总有一部分大学毕业生找不到工作，只能寻找其他出路，比如读研，出国，蚁居等等。现在的大学毕业生，在就业市场上的价值往往还不及农民工来的枪手。]]></description>
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		<title>鄂尔多斯，中国的迪拜 (China&#8217;s Dubai &#8211; Ordos)</title>
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		<pubDate>Sat, 09 Jan 2010 00:03:33 +0000</pubDate>
		<dc:creator>Wushu</dc:creator>
				<category><![CDATA[From China (内部思潮)]]></category>
		<category><![CDATA[Macro China (国际视点)]]></category>
		<category><![CDATA[Property China (房产透视)]]></category>

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		<description><![CDATA[鄂尔多斯是中国北部内蒙古的一座中型城市，有差不多160万人口。在中国数以千计的城市中，这个不起眼的地方本来没有什么让人印象深刻之处。但是鄂尔多斯有一个其他城市没有的特点，那就是煤多。鄂尔多斯出产中国差不多1/6的煤矿产量，是中国第一大煤矿生产地。由于近几年煤的价格直线上升，鄂尔多斯的人均收入也直线上升，超过香港成为全国收入最高的城市之一（点击此处阅读原文）。伴随煤矿业的发展，房地产业也欣欣向荣。鄂尔多斯地方政府最近做了一件令全世界媒体目瞪口呆的事情，就是在老城区以北30公里处从沙漠之中建造了一个新城。这完全是海市蜃楼，凭空拔地而起。目前这座新城还没有什么居民，因此几乎是座空城（点击此处观看报道）。这样的情况也引起了对于房地产泡沫破灭的担忧。

Ordos is a medium size city with a population of about 1.6 Million. Recently Ordos tops the headlines of a lot of newspapers that 1) their income increases dramatically thanks to the price spike in coal; 2) the local government built a brand new city 30km away from the old town. In today's China, everything can happen!]]></description>
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		<title>中国真的需要减排么(Is it really necessary to reduce CO2 emission)</title>
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		<pubDate>Sat, 28 Nov 2009 23:02:36 +0000</pubDate>
		<dc:creator>Wushu</dc:creator>
				<category><![CDATA[From China (内部思潮)]]></category>
		<category><![CDATA[Macro China (国际视点)]]></category>

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		<description><![CDATA[中国政府近日宣布，在2020年以前将碳排放量降低到2005年的40%-45%，以兑现对世界环境的承诺。该承诺是为年底在哥本哈根的联合国气候大会铺路。对此许多有识之士提出了拥护或者质疑的看法（点击此处阅读天涯观点）。中国虽然是碳排放总量和美国并驾齐驱的最大的两个国家之一(点击此处观看图表), 但是人均排放量远远低于世界平均水平，更只有美国的1/4，凭什么要把矛头指向中国？同时二氧化碳排放量的增加对地球大气造成的伤害到底是否存在有多严重还很难讲。中国的弱势在于地球大气方面的研究都是西方引领，因此用来做政策性结论所依据的科学资料也都是从西方借来，自然在道理上讲不过人家。当然每件事情都有两面性，比如政府在西方压力下减排，对某些污染严重的城市也是好消息，毕竟环境好了对老百姓的健康也是好事。

China Government recently announced to reduce CO2 emission to 40% of the 2005's level by 2020. Such an announcement is welcome by most countries, but also arouses suspicion within the country. The First question is whether we shall base the emission on total volume or volume per capita. Due to China's large population base, even if its total emission is among the highest, its CO2 emission per capita is much lower than world average (See Graph from Chinatells). The second question is whether it is necessary to reduce CO2 emission to protect the environment, and whether it is effective. It could be surprising to the ordinary people that our scientific study on world temperature and environment is far from accurate to ascertain the correlation between coal burning, CO2 emission, world temperature, and environment. In other words, it is not clear whether a reduced emission of CO2 would lower the world temperature, whether the human activitity if the main reason for increased CO2 emission, and whether a higher temperature would damage the world environment.]]></description>
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		<title>泡沫破灭2012 (Bubble to Burst in 2012)</title>
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		<pubDate>Wed, 18 Nov 2009 00:47:16 +0000</pubDate>
		<dc:creator>Wushu</dc:creator>
				<category><![CDATA[From China (内部思潮)]]></category>
		<category><![CDATA[Macro China (国际视点)]]></category>

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		<description><![CDATA[最近有部美国大片叫2012,说的是根据有关预测地球到2012年行将毁灭.根据谢国忠最新的论调,他预测2012年也是中国房地产的转折年(点击此处阅读谢国忠博客). 因为目前中国的资产受到追捧,大家又有人民币升值的预期,因此国际资本,特别是受惠于美国低利率的游资,将中国视为投资'低洼',这些热钱促成了国内资产泡沫的形成.同时谢国忠认为人民币汇率升值不能解决全球经济不平衡的问题,在当前的汇率下,很多出口商已经考虑搬家,如果人民币再升值,那中国出口行业将受到重创.

According to Andy Xie, China's property and equity bubble is likely to burst by 2012. Due to the low interest policy in the States and expectation on RMb's appreciation, hot money sees China an attractive destination for speculation. Such an expectation pushes up the bubble of asset price in China. But it shall burst sooner or later, in most cases with tears.]]></description>
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		<title>美国的社会主义道路(Is America more Socialized than China?)</title>
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		<pubDate>Sun, 01 Nov 2009 13:16:31 +0000</pubDate>
		<dc:creator>Wushu</dc:creator>
				<category><![CDATA[From China (内部思潮)]]></category>
		<category><![CDATA[Macro China (国际视点)]]></category>

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		<description><![CDATA[金融危机以来，美国政府陆续成为美国几家最大的公司的最大股东，比如花旗银行（43%），美国银行等等。同时美国政府也出手挽救了一些濒临破产的公司，如通用汽车，克莱斯勒等等。这是否以为着美国政府正在走社会主义道路?美国这个资本主义阵营里的老大哥是否要抛弃私有化，跑步奔向马克思主义？经济学家叶檀和陈志武就此展开讨论（点击此处阅读原文）。目前看来，奥巴马总统属于保守左派似乎没有什么疑问，美国政府的保护主义倾向应该会越来越严重，很可能走向罗斯福当年的老路。照此以往，世界经济通过开放贸易和自由竞争来走出衰退的希望几乎为零。中国如果保持人民币对美元的锁定汇率，可能还能保住出口对国民经济产值的贡献。一旦人民币汇率被迫重调，管中窥豹判断美国政府的政策导向，中国出口受到限制几乎板上钉钉。

America is the most powerful state in the camp of world capitalism. However, the current Obama administration shows a strong signal of socializing the country. For example, American government now is the biggest shareholder of some big financial institutions such as Citi, AIG, BOA, and big manufacturers such as GM. Why shall the government save these companies? Shouldn't the government allow them to go down like what they did to Lehman Brother? It is a big question and debate not only in America but also in other countries. After all, due to globalization and world presense of multinational corporations, a butterfly's move in America could could have an impact on almost any corner of the planet.]]></description>
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		<title>美元下跌何时休 (The Evening Glow of USD)</title>
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		<pubDate>Sat, 31 Oct 2009 00:30:22 +0000</pubDate>
		<dc:creator>Wushu</dc:creator>
				<category><![CDATA[Currency China (汇率解析)]]></category>
		<category><![CDATA[From China (内部思潮)]]></category>

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		<description><![CDATA[国情内参首席研究员巩胜利撰文指出，美元的跌势似乎还将继续（点击此处阅读原文）。目前看来美联储无意让美元回强，由此导致了一个极不情愿的强势欧元。同时美国政府似乎指望弱势美元作为美国走出经济衰退的良方之一。目前看来，美元在全球的领导地位受到严重挑战。在可预见的将来，全球贸易和金融很可能出现美元，欧元和人民币三分天下的局面。正所谓合久必分，分久必合，全球货币相对地位的变化应证了这一历史规律。当然人民币要想成为三强之一还有很长的路要走。

It seems that the downtrend of USD is likely to continue in the foreseeable future. The FED and government are happy to see a weak dollar and count on it to help the country walk out the most serious recession since WWII. Such a strategy put its trading partners such as JPN and EU in a difficult situation. However, every coin has two sides. The continual weakness of USD undermines its dominant status as the world trading currency. In the near future we are likely to see three strong regional currencies (USD, EUR, RMB) to be used frequently in international trade and finance.]]></description>
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